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时间:2022年08月10日

油脂震荡偏弱或进入探寻底部支撑阶段

油脂震荡偏弱或进入探寻底部支撑阶段

一、油脂月度热点关键词:系统性风险、人民币升值、库存压力

(一)欧元区债务危机带来系统性下跌风险,人民币升值影响需长期显现

自迈入2010年以来,国内市场一直笼罩在欧元区债务危机和退出政策利空阴影之下。

股市和商品市场空头气氛弥漫。从去年4月份爱尔兰财政危机曝光,到12月份希腊债务危机走上前台,再到西班牙、葡萄牙乃至意大利频频登上问题国家名单。6月初,匈牙利(非欧元区国家)债务问题浮出水面,使得投资者避险情绪进一步升温,商品股市普现下挫,国内油跌跟随外围系统性风险受挫下行,且均产生了较大的跳空缺口。此后行情的低迷有所持续,并因国内端午小长假表现缩量整理。

而节后,债务危机的阴影略有消减,外盘出现回升。而中国政府将实行更富有弹性的汇率政策表态,则引发市场对于人民币升值预期的关注。由于我国油脂油料对外依存度高达60%以上,因此人民币若现升值,将对进口形成较强的促进作用,受此影响我国先行反映这一预期。不过,国外对于这一表态的看法更为务实,认为我国升值幅度仍会受限国内政策安排,因此并未将其初见为过度利好,且由于我国此前已经进行了大量进口,未来的进口计划的制定仍是依据供需情况进行,升值利好国际油料市场的反映需要长期渐进显现。加上目前我国对于美国大规模的豆类采购已经告一段落,升值预期缺乏短期实际刺激效应,因此国内短线反弹后重新回归基本面因素。

月末,欧元区债务危机重燃,美国经济咨商局将中国 4 月领先经济指标指数大幅下调至0.3%,引发市场对于中国及世界经济复苏速度放缓的忧虑,再度引发了系统性的下跌,油脂重挫。在月末的跌势中我们可以看到,若中国及世界经济发展放缓,则对商品市场中的金属及工业品最为直接,对粮油等食品类的冲击多为间接和受累下挫,在通过跟跌并回归基本面的合理价格区间过程中,粮油相对会有较好的抗跌性,并相对会更早具有逢低做多机会。

(二)基本面压力来自国内油脂高库存

我国油脂基本面的压力来自于较高的油脂库存。

国内油脂市场仍受高库存之累,当前港口棕榈油库存水平已经在 70 万吨附近,创纪录高位。这种高库存的现状显示了在去冬今春低温天气因素干扰下,国内棕榈油需求下滑的颓势。国内豆油的情况也并不特别乐观,我国自去年下半年以来持续的大豆高进口量令国内豆油供应较为充足,大量大豆压港现象突出,且当前很多油厂处在停工限产,消耗库存的状态中,应该说面对大量的大豆进口之下,豆油去库存化的过程仍在进行中,油厂仍以积极促进出货为主。就近期市场而言,国内豆油的供应压力对市场形成的压制局面仍将会限制盘面的表现,国内油脂市场整体的去库存化过程仍可能继续演绎。

另外的隐性库存在国储手中。08、09 年两年,为保护农民利益,国家先后对大豆、油菜籽进行了大规模的收储:08 年国家先后三次下达 150 万吨菜籽收购计划,用于充实中央食用油储备(折合菜籽油 50 万吨) 四次下达 150 万吨中央储备大豆和 575 万吨临时存储大,豆收购计划;08 年国家进口部分大豆和豆油用做中央储备,其中 08 年中央储储备食用植物油库存同比增加 75 万吨,地方储备油库存同比增加了 29 万吨;09 年国家首批下达了 400万吨临时存储菜籽收购计划。第二批下达 100 万吨的临时存储菜籽收购计划。国储油脂未出库前对市场影响未,但终需出库,所缺乏的只是一个顺价出售的机会。

从较长的时间来看,库存利空其实延续数月,并逐渐得到市场消化,去库存化的过程也已经进行,而且为了避免大量进口带来的冲击,不少企业已经推迟了大豆的进口日期,或将对未来的市场总体供应带来一定缓解。

二、外盘油脂暂时缺乏利好支撑

(一)豆油缺乏新的利好增长点,生物柴油补贴落空

1、供需报告略有利空,豆油需求前景未有新热点

3十大功劳月的美国农业部月度供需报告对美豆油意外偏空,由于大豆压榨量增加导致库存数据高于市场预期。

从目前数据来看,豆油库存略调升,但总体来看依然低于2008/09年度的库存水准,从而令其库存压力暂时并不显著。

从美国国内甲酯生物燃油的豆油用量来看,暂时并没有太大改变。另外美国参院拒绝恢复生物燃料补贴优惠政策,令市场期待了半年的豆油需求新增长点落空,显示美国对于粮食原料用于生产生物柴油的认可继续下降,从而令豆油缺乏助力。粮食类用于生物燃料生产的增速可能会继续放缓。

2、美国豆油月度情况汇总

美国油籽压榨协会的数据显示,10 年 5 月美豆油产量因大豆供应紧张压榨量下降下滑,但由于需求情况较为一般,库存总体并未跟随出现较大回落。而月末的美国普查局报告则显示豆油库存意外上升,为市场带来额外压力。

从出口情况看,美国豆油出口情况因中国采购增加而出现向好趋势。但这仅是中国对阿根廷贸易豆油进行进口限制,以及中国豆油进口量持续下降后出现的反弹情况,持续性及数量均将受国内进口油籽量占主导的总形势的制约。

3、原油走势对豆油支持力减弱

原油底部抬升震荡上行格局在 5 月一波下跌中上行动能显现趋弱,好在 70 美元关口支撑较强显现反弹。当前,以原油为首的大宗商品受到外围经济走势影响明显。总体而言,全球处在缓慢的经济复苏过程,但是复苏路径依然曲折。欧盟主权债务危机影响仍在时不时暴发新的不利信息,对大宗商品市场走势形成较强压力,而原油高位上涨趋缓态势对豆油走势也没有带来额外支持,加上美豆油自身乏善可陈的基本面,豆油也总体表现更为平稳波动弱于原油。从二者比较关系来看,原油 2009 年至目前涨势超过豆油,而豆油表现了宽幅震荡整理,联动性并不太高。由于在生物燃油方面缺乏进一步指引,联动性有所走弱。

4、基金持仓暂从前期不利中有所恢复,但并未改变净空格局

传统商业基金在豆油持仓中自 5 月 18 日的报告起即转为净空持仓,一度显现增持,为美豆油带来较强的下行压力,月末净空持仓略现减持,但并未改变整体净空形态。管理基金持仓也表现曲尾石杉为减持净空持仓。

(二)棕榈油进入增产周期,需求拉动难掩库存可能增加利空

马来西亚棕榈油自2010年3月起进入传统的增产周期,随着传统减产周期结束,增产压力带来的压在此阶段由于飞机开始利用厚大截面结构力渐增。受拉尼娜现象的影响,明年马来西亚和印尼棕榈油产量可能恢复性增长。迄今为止,印尼加里曼丹岛用量具在试件两侧丈量L值、两侧的σ值和苏门答腊岛南部地区降雨量充足。今年一季度苏门答腊北部及马来西亚沙巴州天气干燥,不过目前降雨量开始提高。印尼种植户仍相信今年下半年棕榈油生产强劲。拉尼娜现象通常导致这些地区降雨量超过平均水平,有利于急需水分的油棕榈树生长。赤道附近地区的降雨量将超过平均水平。但其影响究竟如何还要视降雨量的大小而定,若降雨量过大则将抑制棕榈油产量。

1、增产压力加大,马棕油下探支撑

马棕油增产周期来临,承压下行,在跌破 2400 林吉特/吨关口后一度出现反弹收复失地,但无奈上方压力沉重,再度失守,弱势下探再探前低的可能性较大。

马来西亚棕榈油月度产量震荡向上,当前产量走势与 2008 年出期略有相似,2 月见到年内低点后,产量开始延续增产周期。

2、未来关注出口情况能否抵消产量增长幅度,但汇率因素依然不利

马来西亚出口料有可能出现一定程度的增长,但是增长幅度仍不乐观,一方面,印尼产量也同样较高,出口量与其形成一定竞争关系,虽然印尼维持 7 月出口关税不变,令马来西亚出口竞争形势未再进一步恶化,但是另一个重要因素,马币升值带来的国际竞争劣势,尤其是对豆油的劣势仍可能会对马来西亚棕榈油出口形成制约。

有船运调查机构也对棕榈油 6 月的出口情况进行调查。马来西亚在 6 月 1 日-25 日棕榈油出口预估为 1,113,923 吨, 5 月 1 日-25 日出口的 1,049,692 吨增长 6.1%.较该预估略低于市场预期的 万吨。 从流向来看,中国、欧盟、印度采购均出现较多增长。

马来西亚棕榈油在国际市场上价格一度较豆油价差缩窄,吸引力下降,这与马币升值有较大关系。投机者押注若人民币兑美元汇率得以升值,其它亚洲货币,特别是那些可自由交易的货币,也会因此走上升值之路,今年迄今,马来西亚林吉特兑美元汇率上涨 7.5%,从而令马来西亚出口竞争力因汇率问题受到一定损害。当前来看,马币相对美元强势的步伐仍在延续,棕榈油由此受到的压力继续存在。

3、棕榈油库存环比继续回落,但或逐渐趋于稳定偏升

据东南亚贸易商估计,6 月份东南亚地区棕榈油库存总量可能达到 360 万吨,因为产量可能大幅提高。官方数据显示,目前印尼库存约为 200 万吨。马来西亚政府可能 160 万吨左右。从历史趋势来看,库存状况可能随着产量的增加步入缓升期。

三、国内油脂现货市场情况

(一) 国内油脂总体供应依然充足

我国油脂市场总体供应充足,处在消费淡季,豆油厂停工限产,积极出货为主,逢期价上行,跟盘略提价,仍以积极促进销售为主要目标。而港口棕榈油库存也高达 70 万吨历史高位。其中 08 年国家进口部分大豆和豆油用做中央储备,其中 08 年中央储储备食用植物油库存同比增加 75 万吨,粉枝莓地方储备油库存同比增加了 29 万吨。另外还有国内菜籽油连续两年收储的菜油量达到 230 万吨左右,国家储备充足,国内供应压力令油脂总体上冲乏力。

而从进口情况来看,国内加大大豆进口量,巨量压港,也已经并将继续对国内市场形成较强的压力。

从油脂进口来看,国内豆油直接进口量非常低迷,一方面,中阿贸易战波及豆油进口,另一方面,大量直接进口大豆形成曲线替代,不过如果从上表来看,同比豆油实际与潜在供应量有所下降的,因此近期我国豆油进口低位反弹明显。

棕榈油 月进口量同比有所增加,但是环比走跌,一方面由于今年国内低温期延长,棕榈油前期需求不佳,港口库存高企,对于市场进口积极性形成一定打压,另一方面国内供应总体较为充足,进入 6 月以后,天气转暖明显,对于棕榈油需求或有季节性转暖提振,进口量可能会有所增加。

菜籽、菜籽油的的进口情况互有消长,这是因为我国对加拿大无法出示无黑胫病证明的菜籽有较严格的进口限制,从而令直接进口菜籽油替代效应有所显现。

(二) 国内油脂现货价格总体平稳

具体到各类油脂变化,豆油在 7100 元/吨附近盘整许久,低位徘徊,菜籽油一字横盘于 8300 元/吨,棕榈油震荡走软 6500 元/吨附近。

(三) 油脂间价差变化

根据三种油脂指数走向,可以看到盘面价差变化显现出的新动向:

1、菜油豆油价差目前仍在扩大之中,但已经接近历史区间上沿区域 700 点,但由于二者价差在近一年中变动量不大,因此并不作为一个合宜的操作。

2、菜籽油棕榈油价差已经至 1700 点左右,价差接近历史高价差区间上沿,若前期有买菜油卖棕油套利可逐渐考虑解锁,并关注随着棕榈油消费旺季到来后买棕油卖菜油的套利机会。

3、豆棕油价差也在上破 1100 点以后有所调整,但目前来看豆棕油价差仍可能趋于扩大化,暂时仍未具备反向的明确信号,且距离历史区间仍有一定差异,因此可逐渐等待反向做

买棕油卖豆油套利。这个机会可能需要关注至 7 月中下旬。从里面买完菜走出来的市民

阔叶蒲桃

四、后市展望

油脂市场整体处在去库存化大格局中,未来一段时间的主要任务将是探寻底部支撑,并实现筑底的过程。

这个过程将受到以下因素的干扰和共同作用。

1、美国农业部季度库存与种植面积报告并无过多意外。预期美豆旧作库存紧张得到确认且库存量低于预期,但新作种植面积增加也高于市场平均预期,加上天气情况依然良好,

供应充足预期仍会制约美豆类整体的走势,奠定一个整体偏空的格调。

2、美国天气情况是否出现明显的变化,6 月末局部降雨过多对于美豆优良率形成一定的影响,未来的天气市炒作能否规模化需要看“天”行事。若天公作美,不对美豆产生进一步恶劣影响,则市场焦点将会转向供应增加的预期,从而继续走软,从中长期来看,美豆 之间或将是天气市能否引导美豆类探明支撑的重要区域。而美豆油在此影响之下也将可能下探支撑,甚至存在探寻 36 美分支撑的可能。

3、林吉特升值令棕榈油价格优势发挥受限,而国内当前棕榈油库存居于 70 万吨的历史高位,令后期棕榈油的整体形势暂难乐观,若不能守稳 2400 林吉特关口,则难免进一步走软。除非国内外进口继续平稳显著出现增长,但这也仅可能改变棕榈油在油脂市场内最为弱势的地位,却难有引发趋势转变的力量。

4、国内油脂去库存化过程延续,国内暂难寻亮点,跟随外盘波动仍是主导趋势。

5、国际宏观大势影响,欧元区债务危机是否进一步深化,以及其它经济体经济复苏及发展进度,尤其是我国整体形势变化是否继续会对全球经济带来系统性影响。

从技术走势来看,美豆油已经底部抬高后形成的震荡上行走势,而上行趋势线已经成为美豆油的一个阻力位置。目前来看下面面临前期密集成交区的支撑,即 36.5 美分附近, 下档在 35 美分附近,调整的可能性仍在。

从技术上看,马棕油震荡下行跌势未已,月末徘徊 2400 关口,却存下破可能性,若破位下探,则可能分别下探 2350 甚至 2300 点关口。

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